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2025年以来科创板“1+6”改造、创业板深化改造接踵落地，两大板块错位发展阵势形成，成为A股科创企业融资中枢阵脚。券商科创属性主要来自投行保荐承销、双创IPO跟投及直投私募业务，收尾2026/5/26，头部及特点券商跟投累计浮盈达90.91亿元。现时非银板块估值处于历史偏低区间，改造红利执续开释重叠科创业务事迹达成，板块配置价值突显，提议眷注头部券商及科创特点明显的中型券商。

成本商场科创属性正迎来系统性强化，2025年科创板“1+6”改造与2026年创业板深化改造接踵落地，两大板块错位发展、协同劳动科技立异的新阵势阐扬形成，硬科技企业上市终结显赫普及、融资通谈执续开通，科技成长干线的赢利效应正加速向全商场扩散。证券公司当作开通实体经济与成本商场的中枢中介，深度参与科创企业从早期孵化到上市融资再到产业整合的全人命周期劳动，其“科创属性”已从传统的通谈业务延长至成本赋能层面，成为开动事迹增长和估值体系重构的蹙迫变量。

在此布景下，券商的一体化科创劳动模式上风突显，不仅通过投行业务获取踏实的承销保荐收入，更能通过跟投和直投共享科创企业的永久成长红利，形成“产业理会-神志获取-成本赋能-价值达成”的良性轮回。这种业务模式的升级，使得券商的事迹增长不再单纯依赖商场往还量波动，而是与科技立异的产业周期深度绑定。

券商科创业务的事迹弹性主要起原于三大中枢板块：一是投行业务中科创企业IPO保荐承销手续费收入，头部券商凭借专科才略和神志储备占据商场主导地位；二是另类投资子公司参与科创板、创业板IPO的跟投收益；三是私募股权子公司的直投神志退出收益及事迹Carry。其中，跟投轨制当作科创板、创业板的特点轨制安排，已成为券营事迹超预期的蹙迫身分。收尾2026年5月26日，头部及特点券商双创IPO跟投累计浮盈达90.91亿元，中金公司、中泰证券、天风证券、中信建投等券商浮盈占2025年净利润比重显赫高于行业平均。

现时非银金融板块举座估值仍处于历史偏低区间，安全边缘填塞。跟着成本商场改造红利执续开释，券商科创业务的事迹孝敬将冉冉达成，其“科创属性”有望迎来系统性价值重估。投资上提议要点眷注两类方向：一是玄虚实力跳跃、科创神志储备填塞、全链条劳动才略突出的头部券商；二是在特定科创边界深耕多年、明星神志参投比例高、跟投浮盈丰厚且股价尚未充分响应其科创价值的特点中型券商。

风险提醒：商场价钱波动的不确定性、企业盈利展望不确定性、工夫更新迭代，

一、成本商场科创属性执续强化，轨制红利加速开释

2025年以来，我国成本商场围绕“劳动科技立异、赞成新质坐褥力”中枢酌量，推出一系列重磅改造举措，科创板与创业板成为轨制立异的中枢阵脚，两大板块错位发展、协同劳动科技立异的新阵势已阐扬形成。

2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”改造决议，系统性重塑硬科技企业上市与劳动体系。这次改造进一步优化了科创板上市范例，放宽了安妥要求的硬科技企业盈利要求，同期强化了科创板“硬科技”定位的审核范例，完善了退市轨制和投资者保护机制，显赫普及了科创板对优质科创企业的诱导力。

2026年4月10日，证监会进一步发布《对于深化创业板改造更好劳动新质坐褥力发展的主张》，明确创业板聚焦“三创四新”，要点复旧先进制造、数字经济、绿色低碳等边界的成长型立异创业企业，与科创板形成互异化发展。改造后，创业板上市经过进一步简化，审核终结显赫普及，同期拓宽了红筹企业、稀奇股权结构企业的上市通谈。

轨制改造的执续深化股东了科创企业上市节律加速，2025年至2026年一季度，科创板与创业板IPO数目和融资限度占A股比重隔离达到40%和48%，成为A股商场IPO的蹙迫阵脚。科创企业上市带来的钞票效应执续扩散，也为证券公司相干业务带来了深化的增漫空间。

二、券商“科创属性”三大中枢起原，跟投收益成事迹弹性要害

证券公司当作成本商场的中枢中介机构，通过投行业务、凯旋投资、跟投等多种形势深度参与科创企业的成长过程，其科创属性主要体当今以下三伟业务板块的收入孝敬：

（一）投行业务：科创企业IPO保荐承销收入稳步增长

投行业务是券商劳动科创企业的基础业务，亦然科创属性最凯旋的体现。跟着科创板和创业板IPO限度的执续扩大，券商保荐承销业务收入显赫增长，且收入结构向科创企业歪斜。头部券商凭借重大的神志储备才略、专科的劳动才略和庸碌的客户资源，在科创企业IPO保荐承销商场占据主导地位，商场聚会度执续普及。

（二）跟投收益：跟投轨制下的科创成长红利共享

跟投轨制是科创板和创业板的特点轨制安排，其中枢办法是绑定保荐机构与刊行东谈主的利益，普及保荐质料，山猫2026世界杯赛事直播入口同期让券商共享科创企业的成长红利。

科创板：策略要求通盘上市个股必须由保荐机构相干子公司以自有资金参与跟投，跟投比例为刊行限度的2%-5%，锁按期为24个月。

创业板：仅对未盈利企业、稀奇股权结构企业、红筹企业和高刊行价企业现实强制跟投轨制，跟投比例、锁按期等笃定与科创板一致。

跟投收益已成为影响券营事迹弹性的蹙迫变量。由于科创企业上市后股价时常具有较大的高潮空间，券商通过跟投得回的浮盈收益显赫高于传统业务的利润率。对于部分科创神志储备丰富的券商而言，跟投收益对净利润的孝敬度已达到较高水平。

（三）直投与私募股权业务：全人命周期劳动的事迹达成

设有直投子公司和私募股权投资子公司的券商，通过“保荐+直投”模式深度参与科创企业的全人命周期发展。券商以自有资金或召募资金在科创企业早期、成永久进行投资，在企业IPO、并购重组或股权转让时实现退出，得回凯旋投资收益或私募管制东谈主的事迹Carry。

相较于跟投业务，直投和私募股权业务的投资周期更长，但收益空间也更大。头部券商凭借完善的投研体系和丰富的产业资源，豪放更早地挖掘优质科创企业，得回更高的投资答复率。连年来，跟着我国多档次成本商场的完善，科创企业退出渠谈愈加开通，券商直投和私募股权业务的事迹达成速率显赫加速。

三、要点券商跟投浮盈测算，头部及特点券商上风显赫

收尾2026年5月26日，统计区间为2024年5月26日至2026年5月26日，主要券商另类投资子公司/直投子公司参与双创IPO跟投的浮盈情况如下表所示：

从数据来看，中信证券凭借十足的限度上风，跟投浮盈总和位居行业第一，达到35.80亿元，远超其他券商。从浮盈占2025年净利润的比重来看，中金公司、中泰证券、天风证券、中信建投等券商占比拟高，科创跟投业务对其事迹的弹性影响更为显赫。国泰海通等券商天然跟投插足资金限度较大，但由于举座净利润基数较高，浮盈占比相对偏低。（肃穆：援用WIND统计终结，该统计为把柄神志公告加算酌量而得，不可确保为完全统计）

四、投资提议

现时非银金融板块举座估值仍处于历史偏低水平，安全边缘较高，申万证券板块行业指数PB估值仅为1.13倍，位于5Y分位数12.35%。跟着成本商场改造的执续深化，券商科创业务的事迹孝敬将冉冉普及，其“科创属性”有望迎来价值重估。提议要点眷注以下两类方向：

玄虚实力跳跃的头部券商：此类券商投行业务上风显赫，科创神志储备填塞，直投和跟投业务布局全面，豪放执续受益于成本商场改造红利。

科创特点明显的中型券商：此类券商在特定科创边界深耕多年，明星神志参投比例高，跟投浮盈丰厚，且现时股价尚未充分响应其科创业务的潜在价值，事迹弹性较大。

风险提醒

商场价钱波动的不确定性：成本商场价钱的影响身分较多，包括宏不雅经济的波动、环球经济步地的变化以及投资者表情的波动，皆可能激发股价变动，或对券商、保障公司等机构的估值变成影响，而非银金融行业的事迹受商场价钱和往还量的影响较大。

企业盈利展望不确定性：证券、保障行业的盈利受到多种身分的影响，讲解针对行业估值、事迹的展望存在一定的不确定性，此新手业里面竞争的加重也可能导致展望终结出现偏差。

工夫更新迭代：新兴工夫的快速发展要求金融机构约束跟进并安妥工夫变革的门径，然则工夫更新迭代速率加速也带来了昂贵的研发插足和东谈主才培训成本，可能加多券商及保障公司筹算成本，同期工夫立异的爆发具有一定的不确定性。

本讲解仅面向安妥《证券期货投资者安妥性管制办法》规律的机构类专科投资者，如需全文或盈利展望情况，请按照文末信息探讨中信建投非银金融&金融科技团队。

免责声明

证券商榷讲解称呼：《成本商场改造深化下，券商“科创属性”价值重估》

对外发布时候：2026年05月28日

讲解发布机构：中信建投证券股份有限公司

本讲解分析师：

赵然执业文凭编号：S1440518100009

吴马涵旭执业文凭编号：S1440522070001

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